創業公司融資，股權是如何一步步被稀釋的？
時間：2016-11-07 14:13:22 瀏覽： 0
本文作者：新元@ (微信ID：Kapbook)， 完整的股權激勵在線解(jie)決方(fang)案。
很(hen)多人(ren)并沒有意識到(dao)，他們在加盟公司(si)時(shi)拿(na)到(dao)的期(qi)權(quan)比例，并非最(zui)終公司(si)上(shang)市(shi)時(shi)手中持(chi)有公司(si)股(gu)(gu)份(fen)的比例。隨著公司(si)的不斷壯大，外部融(rong)資(zi)會不斷稀(xi)釋大家的股(gu)(gu)份(fen)。究(jiu)竟最(zui)后能拿(na)到(dao)多少公司(si)股(gu)(gu)份(fen)，很(hen)大程度上(shang)取決于公司(si)的融(rong)資(zi)和期(qi)權(quan)池(chi)。 首(shou)先，創業者需要理解融(rong)資(zi)和股(gu)(gu)權(quan)轉讓(rang)的區別(bie)。
融(rong)資(zi)是企(qi)業融(rong)資(zi)，企(qi)業引(yin)入外部(bu)投資(zi)者(zhe)的(de)資(zi)金(jin)做大公(gong)(gong)司，投資(zi)人則(ze)拿(na)到公(gong)(gong)司的(de)一部(bu)分(fen)股權成為(wei)公(gong)(gong)司的(de)新(xin)股東（即“增(zeng)資(zi)入股”）。
而(er)創始人轉(zhuan)讓(rang)(rang)出自己手里的公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)權，其實質是(shi)股(gu)(gu)東(dong)(dong)的套現(xian)，股(gu)(gu)權轉(zhuan)讓(rang)(rang)的收(shou)益歸屬(shu)于(yu)股(gu)(gu)東(dong)(dong)個體而(er)非公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，除(chu)非，該股(gu)(gu)東(dong)(dong)又將轉(zhuan)讓(rang)(rang)收(shou)益作為(wei)新的注冊資(zi)金(jin)再次投入公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，這樣的投入會導致(zhi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)權結(jie)構的變化，與融資(zi)效果類似。
融資時(shi)，企業(ye)注冊資本(ben)增加(jia)，且原股(gu)東(dong)股(gu)權計(ji)(ji)稅(shui)成本(ben)不(bu)(bu)變；股(gu)權轉讓時(shi)，企業(ye)注冊資本(ben)不(bu)(bu)變，且原股(gu)東(dong)股(gu)權計(ji)(ji)稅(shui)成本(ben)調(diao)整(zheng)。
融資帶來的股權稀釋
通常，一個不斷做(zuo)大的公司在上市前往往需(xu)要(yao)4-5輪的融資。
典型的情況(kuang)下，企(qi)業根據融資輪數可以(yi)劃分為以(yi)下幾個階段：
初(chu)期 ：股(gu)東自己出注冊(ce)資本金
天使輪：改革發(fa)展，天使投資人“看人下菜碟“
A輪：經(jing)過基(ji)本驗(yan)證，具(ju)有可行性
B輪：發展一段時間(jian)，公司(si)還可以
C輪：在前(qian)面的(de)基礎(chu)上繼續發(fa)展，看到上市的(de)希望
IPO：發展壯大，投資人(ren)要套現離場，大家(jia)都(dou)覺得該(gai)上市了。
第一(yi)(yi)輪(lun)天(tian)使(shi)輪(lun)融資在(zai)(zai)50萬(wan)(wan)(wan)-200萬(wan)(wan)(wan)之(zhi)間。天(tian)使(shi)投資人(ren)也會(hui)拿走10%到(dao)20%的股(gu)權(quan)。接下來，公(gong)司(si)的商(shang)業(ye)模式初步取(qu)得成效時(shi)，VC會(hui)投出A輪(lun)。A輪(lun)融資通常在(zai)(zai)500萬(wan)(wan)(wan)-1000萬(wan)(wan)(wan)間，同時(shi)拿走公(gong)司(si)20%至30%的股(gu)份。下一(yi)(yi)輪(lun)（B輪(lun)）融資額進一(yi)(yi)步擴大(da)(da)(da)，數目通常在(zai)(zai)2000萬(wan)(wan)(wan)-4000萬(wan)(wan)(wan)。當然了(le)，公(gong)司(si)要繼續發展壯大(da)(da)(da)投資人(ren)們才會(hui)給錢(qian)。這時(shi)候，公(gong)司(si)一(yi)(yi)般出讓10%到(dao)15%的股(gu)份。最后，公(gong)司(si)進一(yi)(yi)步擴大(da)(da)(da)，如果達到(dao)年營業(ye)收入2000萬(wan)(wan)(wan)以上(shang)，PE或其他戰略投資者會(hui)進一(yi)(yi)步投C輪(lun)，數額在(zai)(zai)5000萬(wan)(wan)(wan)左右。此(ci)時(shi)他們拿5%-10%的期(qi)權(quan)。
為了留(liu)住老員(yuan)工(gong)和吸(xi)引新員(yuan)工(gong)，公(gong)司會(hui)(hui)設立期(qi)權(quan)(quan)池(chi)(chi)，這也會(hui)(hui)稀釋(shi)原有(you)股(gu)東的股(gu)份(fen)。每年(nian)，公(gong)司都(dou)要保證期(qi)權(quan)(quan)池(chi)(chi)占據一定的比例(li)(li)，來激勵員(yuan)工(gong)們。員(yuan)工(gong)們在加入(ru)公(gong)司初(chu)期(qi)，因為心里清楚(chu)，公(gong)司其實是前途未卜，所以往往要求拿到(dao)較高(gao)比例(li)(li)的期(qi)權(quan)(quan)補償(chang)。而每一次給(gei)新員(yuan)工(gong)發期(qi)權(quan)(quan)，公(gong)司創始人和部分老股(gu)東的股(gu)份(fen)就會(hui)(hui)被稀釋(shi)。
一個簡易的稀釋案例
例(li)(li)如：甲(jia)乙二人(ren)建立了企業A，他們兩人(ren)的(de)出(chu)資比(bi)例(li)(li)為6:4，則此(ci)時公司的(de)股(gu)權結構(gou)為：
一年之后，天使投資(zi)人(ren)來了，雙(shuang)方經(jing)過評估，認為企(qi)業價值80萬，天使愿意投資(zi)20萬，且要求在(zai)自己入股前，公司先(xian)拿出(chu)20%的(de)股份建立期權池。
此時：
甲所(suo)占的股份為(wei)：60%×（1-20%）=48%
乙所占的股份(fen)為：40%×（1-20%）=32%
公司的股權結構為：
天(tian)使(shi)投(tou)資人入股后，他的股份：20/（80+20）=20%
甲的股份：48%×（1-20%）=38.4%
乙的股份：32%×（1-20%）=25.6%
期(qi)權池：20%×（1-20%）=16%
此時公司(si)的股權比例如下：
此后（這里假定一個簡(jian)單的(de)(de)情形），A輪(lun)，B輪(lun)，C輪(lun)，IPO公(gong)(gong)司(si)都(dou)拿出20%的(de)(de)股權份額給新的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)。其(qi)中較特別的(de)(de)是：A輪(lun)投(tou)(tou)資(zi)人仍然面(mian)臨較大的(de)(de)風險，一般A輪(lun)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)會(hui)跟公(gong)(gong)司(si)簽(qian)署協(xie)議(yi)，如果在B輪(lun)融資(zi)時，公(gong)(gong)司(si)估值達(da)不到某一個特定值，就(jiu)必須(xu)保持A輪(lun)投(tou)(tou)資(zi)人的(de)(de)股份不被(bei)稀釋，僅(jin)稀釋A輪(lun)投(tou)(tou)資(zi)前的(de)(de)股東股份。
這樣，公司各個階段的股權比例如下(xia)：
老員工和舊股東的期(qi)權稀釋過(guo)程
每一次新一輪(lun)(lun)的(de)(de)(de)外(wai)部(bu)融(rong)資(zi)進來后(hou)，隨(sui)之(zhi)而(er)(er)來的(de)(de)(de)期(qi)(qi)權池(chi)的(de)(de)(de)調整和新的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)權益(yi)都會使(shi)老員(yuan)工(gong)(gong)和原有的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)手(shou)里的(de)(de)(de)股份被同等的(de)(de)(de)稀釋。不(bu)過可(ke)以肯(ken)定的(de)(de)(de)是(shi)，員(yuan)工(gong)(gong)手(shou)里期(qi)(qi)權的(de)(de)(de)價(jia)值反而(er)(er)是(shi)增加(jia)的(de)(de)(de)。例如：一個員(yuan)工(gong)(gong)在(zai)(zai)公(gong)(gong)司種(zhong)子(zi)輪(lun)(lun)融(rong)資(zi)后(hou)加(jia)入時拿到了1%的(de)(de)(de)期(qi)(qi)權，但(dan)是(shi)公(gong)(gong)司在(zai)(zai)A輪(lun)(lun)融(rong)資(zi)后(hou)，他手(shou)里的(de)(de)(de)期(qi)(qi)權只(zhi)剩下0.6%。但(dan)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)價(jia)值其實是(shi)在(zai)(zai)不(bu)斷增加(jia)的(de)(de)(de)。
即便是公司(si)創(chuang)始(shi)人，經過了多(duo)輪融資和期權(quan)池調整(zheng)后(hou)，最終手里剩下的(de)股(gu)(gu)權(quan)比例也(ye)大(da)為減少。例如一個(ge)創(chuang)始(shi)人在公司(si)成立之初有60%-70%的(de)股(gu)(gu)份，上市后(hou)可能(neng)手里只有20%-30%的(de)股(gu)(gu)份。
為了防止股權(quan)稀釋而導(dao)致控制權(quan)大(da)大(da)減(jian)少，創始人們可以(yi)采取特殊的(de)股權(quan)設(she)計，以(yi)起到類(lei)似Google，Facebook的(de)”雙層股權(quan)結構”的(de)效果，保證自己對公司的(de)發展占據主(zhu)導(dao)。
如果(guo)公(gong)司(si)(si)資(zi)金鏈(lian)有問題，財(cai)務總是不(bu)順暢，那么公(gong)司(si)(si)需要以(yi)相對較低的估值來融到更多的資(zi)金。這樣的話，老(lao)員工和原有股東的股份會被(bei)稀釋的更厲害(hai)。
風險越大，收益越大
期權的(de)(de)稀釋(shi)在(zai)(zai)員(yuan)(yuan)工(gong)的(de)(de)工(gong)作Offer上也能(neng)體(ti)現。以(yi)一個(ge)中級軟(ruan)件工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)師(shi)(shi)的(de)(de)offer為例(li)。他在(zai)(zai)不(bu)同階段加(jia)入公(gong)(gong)司(si)(si)(si)時(shi)，能(neng)夠拿到(dao)手的(de)(de)期權比例(li)都是不(bu)同的(de)(de)。如果該(gai)工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)師(shi)(shi)選擇在(zai)(zai)A輪融(rong)(rong)資(zi)(zi)前加(jia)入公(gong)(gong)司(si)(si)(si)（此時(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)有5-20個(ge)員(yuan)(yuan)工(gong)），那么他大約拿0.27%的(de)(de)期權；如果該(gai)工(gong)程(cheng)(cheng)(cheng)師(shi)(shi)等到(dao)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)快(kuai)要B輪融(rong)(rong)資(zi)(zi)前加(jia)入（此時(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)有20-50個(ge)員(yuan)(yuan)工(gong)），則他會拿到(dao)0.084%的(de)(de)期權。C輪融(rong)(rong)資(zi)(zi)之前加(jia)入公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)員(yuan)(yuan)工(gong)，可(ke)以(yi)拿到(dao)0.071%的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)期權。可(ke)以(yi)看到(dao)，即(ji)便(bian)是同一個(ge)職位，越往(wang)后加(jia)入公(gong)(gong)司(si)(si)(si)，能(neng)拿到(dao)的(de)(de)期權越少。這(zhe)是因為，除了因公(gong)(gong)司(si)(si)(si)融(rong)(rong)資(zi)(zi)和增加(jia)期權池帶來(lai)的(de)(de)稀釋(shi)效應外，越往(wang)后加(jia)入公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)員(yuan)(yuan)工(gong)所需承(cheng)擔的(de)(de)風(feng)險也在(zai)(zai)減少。“風(feng)險越大收益(yi)越大”，似乎是一個(ge)社會中普遍通行的(de)(de)法則。
舍得舍得，有舍才有得
公司通過設立期權池的(de)方(fang)法(fa)給員工做股權激勵，雖然CEO自己手中的(de)股份(fen)被稀釋掉一(yi)部(bu)分，但此(ci)舉(ju)留(liu)住了關鍵人才，且吸引了優秀的(de)人才加入(ru)公司，長遠(yuan)來看是值(zhi)得(de)的(de)。如(ru)果吝惜股份(fen)，則較低(di)的(de)薪酬禮包(bao)吸引不(bu)了最(zui)好的(de)員工，對(dui)公司的(de)負面效應(ying)不(bu)小。
小結
一個股份逐漸稀(xi)釋的(de)模型(xing)可以幫助你更好的(de)理解這個過程。稀(xi)釋不一定是(shi)壞事。籌集資金，把公(gong)司(si)進一步做大做強，能做到這一步的(de)話，稀(xi)釋股份就很值得。公(gong)司(si)持續的(de)市值增加帶來的(de)收益會遠高于(yu)出(chu)讓的(de)那一小部(bu)分股份的(de)價(jia)值。換(huan)句話說，讓出(chu)一小塊蛋糕(gao)，然后換(huan)取(qu)整個蛋糕(gao)的(de)一步步做大。
Reference：
The Impact of Dilution. Andy Rachleff.
企業股權融資和股份稀釋. （蝸(gua)牛創客空間(jian).）